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企业利用衍生品工具组合避险
来源:期货日报    发布时间:2018年11月30日 10:10



  谭亚敏

  11月下旬以来,受钢价大幅下跌影响,焦炭价格连续下调,降幅达450元/吨,焦化企业利润也直线下滑。11月29日,由大商所支持的“2018西北(西安)钢材原材料市场高峰论坛”在西安举行,针对近期的行情波动,与会嘉宾就当前环保形势下的煤焦供需形势、西北地区钢厂的煤焦采购以及企业如何利用期货工具进行套保和基差点价等进行了分享。

  焦化企业利润水平下滑

  随着供给侧结构性改革的推进以及落后产能的出清,国内煤焦钢市场供大于求的局面得到扭转,西北地区煤焦企业逐步从严重亏损转向全面盈利,企业经营状况明显好转。今年西北地区煤焦企业全面盈利,尤其是陕西炼焦煤企业利润丰厚。山西煤焦企业因前期负债较高,当前利润水平低于陕西企业,但整体较供给侧改革前有一定改善。

  “今年以来,我国焦炭市场总体可以概括为:焦炭产量略有下降,消费需求有所减少,供需总体保持平衡,企业效益明显改善。”中国炼焦行业协会会长崔丕江表示,从供需情况看,以对焦炭消费影响较大的钢铁行业为例,1—9月份全国生铁产量为57860.4万吨,同比增长1.2%;全国焦炭产量累计为32290.6万吨,同比下降2.3%;焦炭出口量693万吨,同比增长20.6%。

  与会人士告诉期货日报记者,进入四季度,由于钢材消费进入淡季,加之北方采暖期错峰限产,预计全年焦炭产量会比去年略有下降,全年焦炭出口量将超过900万吨。值得一提的是,生铁产量增长,而焦炭产量却下降,主要是因为高炉入炉焦比例有所降低、电炉钢加入热铁水量明显减少以及小高炉炼铁添加废钢。

  数据显示,1—9月份全国规模以上工业企业实现利润总额为49713.4亿元,同比增长14.7%;会员钢铁企业实现利润总额2299.63亿元,同比增长86.01%,销售利润率基本达到了全国规模以上工业企业的利润率水平。

  “焦化行业总体实现盈利,吨焦平均利润水平在300元,高的达到600多元,这应该是2016年以来焦化行业利润水平最高的阶段。”崔丕江认为,焦化行业发展形势向好,主要得益于四方面:一是我国宏观经济经过几年的政策调整,市场优胜劣汰,总体稳定向好;二是钢铁行业去产能、取缔“地条钢”,违规产能、竞争力弱的产能退出,经济效益明显改善;三是企业库存、用户库存、社会库存的压减以及环保治理机制倒逼错峰限产,使多年突出的供大于求局面转变为供需基本平衡;四是相关企业深化改革,积极适应经济形势变化,加大降成本、补短板措施,苦练内功,不断增强企业的综合竞争能力。

  记者发现,近期焦炭价格已经开启第四轮降价,由于炼焦煤价格居高不下、成本持续上升,经过前几轮焦价下调,焦炭生产已进入亏损状态,个别焦化厂计划对要求第四轮降价的客户暂停发货,并加大限产力度,以减轻原料采购压力。

  对于2019年的煤焦价格走势,崔丕江认为,明年我国焦化市场还将处于总体供需基本平衡、局部地区和时段供应偏紧的局面,焦化企业的产量和经营效益仍由钢铁产量和经营效益决定。2019年焦炭的产量仍将是小幅下降的趋势。

  与会企业人士告诉期货日报记者,2019年黑色系品种或继续下行,产业链利润大幅缩减。预计焦煤、焦炭价格会跟随整个黑色产业链波动,难以走出独立行情。在钢厂利润大幅下降、钢材价格接近成本线的市场形势下,焦煤、焦炭价格下跌难以避免。但焦炭在去产能的大格局下,供需关系发生变化,在黑色系中会表现相对强势。焦煤基本面没有明显改善,但在焦炭价格带动下,表现或差于焦炭,但好于钢材。

  煤焦企业对期货工具认识不断加深

  中信建投期货工业品部负责人张贵川对记者表示,经历了2012—2015年的煤焦市场大幅下跌以及近几年的上涨之后,煤焦企业对期货工具的认识和理解更加深刻,煤焦期货市场功能得到有效发挥。价格发现方面,煤焦企业大部分会参考期货价格进行定价和调价,当期货价格出现持续性大幅上涨之后,现货价格会相应上调;当期货价格出现连续大幅下跌之后,企业也会参照期货价格调整现货价格。风险规避方面,经历过大幅的市场波动,煤焦企业认识到期货的重要性,在价格大幅上涨和下跌预期驱动下,企业会使用期货工具进行套期保值。

  参会的某山西煤焦企业负责人告诉记者,今年焦炭价格是近几年最好的,但相关企业不能只享受短暂的“红利”,企业负责人要有居安思危意识。在现货市场好的时候,企业要有期货思维,要敢于到期货市场中尝试,要有试错的勇气,企业要充分利用期货套保和基差贸易等组合工具进行风险规避。

  据陕西东岭集团内贸焦化公司期现业务部经理宋瑞平介绍,价差定价是通过期货套期保值锁定期货与现货之间的基差,与上下游通过基差进行定价的一种贸易模式。做正向基差是买现货卖期货,预期后市基差走强,基差走强的时候会盈利,基差走弱的时候就会亏损。反向基差是卖现货买期货,预期后市基差走弱,基差走弱的时候会盈利,基差走强的时候会亏钱。“基差交易对专业性要求较高,交易员要有丰富的现货经验,也要有期货思维。”宋瑞平说。

  值得注意的是,企业利用基差交易对资金管理要求较高,因为基差交易涉及期货,存在保证金是否够用的问题。

  以目前市场为例,11月21日港口准一级焦现货价格2550元/吨,期货盘面价格2250元/吨,贸易商认为基差过大,后期要修复基差。现货方面,由于钢材价格大幅下跌、利润空间缩小,钢厂对焦化厂提出第一轮降价,并且已经落实,现货下跌趋势较为明显。而此时贸易商在董家口有10万吨常备库存,为了加快库存周转,可以卖出3万吨现货,同时在盘面买入3万吨焦炭1901期货合约。“这样做既保持了常备库存的量,又降低了焦炭库存的成本,提高了资金利用率。”宋瑞平说。

  综合运用风险工具稳定经营

  目前现货市场较为悲观,成材加速下跌,焦炭一周两次调价。在此市场环境下,焦化厂该如何保住自己的订单,除了降价有没有其他的办法呢?对此,宋瑞平表示,在基差合同中一般会有一个“强行点价”的条款,如果买方在规定的点价期限内依然无法选择自己中意的价位,那么基差卖方可以视“最后时刻的期货价格”作为现货交易的基准价格。

  “目前有部分煤焦企业不仅熟练利用期货进行套期保值、基差贸易,对场外期权也有尝试。综合运用风险工具,有助于煤焦企业规避风险、稳定经营。”陕西某国有企业下属贸易公司相关负责人对记者说。

  据华泰长城资本管理有限公司市场部经理刘蕾介绍,某焦化厂持有焦煤库存,期货盘面JM1905合约价格为1200元/吨,价格不具备继续大涨的动能,同时也很难大幅下跌。此时,企业应用的期权策略是卖出30天期1250元/吨行权价的看涨期权,权利金约为14元/吨(1.2%)。“企业利用看涨期权,降低库存成本。如果价格大幅上涨,客户需要不断追加保证金;如果价格大幅下跌,要注意现货端的及时销售或对冲。”刘蕾表示。

  记者从参会企业处获悉,由于西北地区煤焦企业普遍接受和认可了期货工具,在面对价格波动风险时积极利用期货工具进行套期保值,部分企业甚至还用场外期权进行风险对冲,给企业经营带来了很大的帮助。




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