场外期权帮助企业完成玉米存货保值
来源:期货日报    发布时间:2017年9月25日 10:51



  崔蕾

  2016年,玉米临储政策取消,新、陈粮交织供应,市场上玉米流通量保持充足局面,再加上全国跨区流通且库存周期长,玉米供应远远大于市场需求,市场价格出现不同幅度下降,给具有一定玉米库存的贸易企业带来了巨大的库存保值压力。大商所推动支持的场外期权试点有效帮助保有库存的玉米贸易企业提前锁定销售利润,增强了企业经营的稳定性。

  国元期货为农业合作社定制场外期权产品

  克东县大海现代农机合作社(下称大海农机)是黑龙江省齐齐哈尔市克东县最大的农业合作社。2016年下半年,玉米现货价格大幅下降,玉米期货价格同步走低,玉米期货主力合约于9月底最低跌至1382元/吨,黑龙江产区现货价格一度跌破1200元/吨。大海农机2016年自主经营土地2.5万亩,共种植玉米1万亩,产量4000余吨,有较强的避险需求。而玉米场外期权可谓“雪中送炭”,有效解决了该合作社种粮农户缺乏专业知识、无法利用金融工具规避风险的问题。

  2016年4月中旬,国元期货开始在黑龙江省齐齐哈尔地区进行前期调研和场外期权项目推广工作,与大海农机达成玉米场外期权合作协议,并于2016年10月10日正式实施。

  据国元投资管理(上海)有限公司(国元期货风险管理公司)项目负责人付继东介绍,该场外期权产品采用熊市价差组合,标的为玉米期货1705合约,有效期4个月,行权价分别为1480元/吨和1250元/吨,最终在2016年10月17日下单,权利金为25元/吨。熊市价差组合期权通过买入一个高价期权的同时卖出一个低价期权,在一定程度降低权利金成本。与此同时,为与大海农机对后市玉米价格可能会下探至1250元/吨的判断相匹配,国元期货将买入、卖出的期权进行了2∶1的配置,满足了农户的避险需求。项目运行4个月后于2017年2月10日到期,期货合约最终结算价约1560元/吨,大于执行价格1480元/吨,大海农机虽未获赔付,但其玉米库存实现了保值。

  “该项目创新了玉米套保方式,丰富了金融支农服务的手段和措施,尽管大海农机最后未获得赔付,但场外期权对生产利润的保障作用已经得到了他们的认可。”付继东对期货日报记者说。

  据介绍,该场外期权试点结项后,大海农机再次与国元期货签订了场外期权合作协议。大海农机根据其玉米生产成本,向国元期货购买2000吨玉米看跌期权的熊市价差组合,在规避玉米价格下跌风险的同时提前锁定利润,标的为玉米期货1801合约,行权价分别是1720元/吨和1450元/吨。

  国海良时期货引导地方国企运用场外期权工具

  浙江粮食集团有限公司(下称浙粮集团)是浙江省最大的粮食综合性企业,每年新产玉米、贸易、加工和后端消费量30万吨左右,玉米贸易额5亿元左右。同时,浙粮集团还承担着省级储备粮、“北粮南调”及建立东北稳定粮源基地的任务。由于库存方面的硬性指标,该公司无法灵活地调整玉米库存,一旦玉米市场价格大幅下跌,将面临较大的库存减值风险。考虑到潜在的库存减值风险,浙粮集团最终选择投入14.6万元试水场外期权组合套保,为4000吨玉米库存进行保值。

  据国海良时期货风险管理公司国海良时资本管理有限公司项目负责人沈晓春介绍,他们与浙粮集团初次沟通后,考虑采用欧式看涨期权为其进行套保,并使用单个期限的欧式看跌期权,来匹配他们的大额销售订单。“然而,在模拟测试过程中,我们发现该方案的权利金较高,无法将权利金降到企业能够接受的水平。”沈晓春说。

  在总结上述方案不足之后,国海良时期货对浙粮集团的套保需求进行了分析,并针对浙粮集团不同需求的具体特征优化了方案,设计出了由3个不同的期权构成的期权组合方案:一是买入平值看跌期权;二是卖出等量的102%行权价虚值看涨期权;三是买入等量的108%行权价虚值看涨期权。首先,通过买入平值看跌期权来完全规避玉米价格下跌风险。接着,卖出一份看涨期权以降低期权套保成本,与此同时,买入一份较便宜的看涨期权以保证市场好转的时候,企业能够在一定程度上分享玉米价格上涨所带来的收益。

  经历前期的下跌后,2016年11月玉米期货盘面出现了反弹。国家对饲料和玉米淀粉等下游企业提供生产补贴,提振了玉米需求,同时加上运力短缺带来的部分地区供应吃紧,玉米期货价格大幅反弹。浙粮集团与国海良时期货商议后,认为当时玉米期货价格已处于超跌反弹的相对高点。考虑到未来国储玉米抛储的压力,自身存粮换库、仓库改造的需要,以及自有耕地农户种植收入的保障,浙粮集团在期货盘面价格1550元/吨左右时进行套保,买入欧式期权组合。下单后,玉米价格如预料那样在到达阶段性高点后出现了下跌,但在春节期间又大幅向上攀升。2017年3月10日期权到期,对结算价格进行计算确定期权状态为价内,期权组合价值为零,浙粮集团未能获得赔付。不过,玉米现货价格上涨给浙粮集团处理库存创造了空间,公司以较为合适的价格按计划完成了储备粮轮库,企业计划建设的辽北库顺利开始运作,同时,租地农户的收入也有了一定程度增加。




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