白糖期权上市首日:满“糖”喝彩“权”力启航
来源:期货日报    发布时间:2017年4月20日 13:17



  谭亚敏 邬梦雯

  期权期货双剑合璧 实体金融相辅相成

  昨日,白糖期权在郑商所上市。这是国内第二只商品期权,也是郑商所创新发展的标志性突破。业内人士表示,白糖期权上市后,与白糖期货双剑合璧,为糖企提供新的基础性风险管理工具,白糖产业和期货行业迎来发展新格局。

  启航平稳顺利 “甜蜜”事业更甜蜜

  数据显示,白糖期权首日上市交易SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807和SR8098个合约月份的看涨、看跌计176个期权合约。

  从成交情况来看,首日共成交48,880手(双边,下同),成交额7793.5万元,持仓27,542手,看涨、看跌期权总成交量基本相同。SR707、SR709和SR801等月份合约成交相对活跃,其中,期货主力合约SR709对应的系列期权共成交27,266手,占总交易量的55.8%;持仓为13,214手,占总持仓量的48.0%。SR709C7200成交2790手,为成交量最大的合约。上市首日,没有客户提出行权申请。整体来看,平值和虚值期权合约相对活跃,与国际市场交易情况保持一致。

  “白糖期权上市首日,整体运行理性、稳健,表明交易所做了充分的准备,投资者也表现出足够的专业程度。”海通期货资源做市业务部负责人苏宜政认为,与豆粕期权首日上市类似,投资者对看涨期权略显偏好,以白糖主力合约1709的期权为例,看涨期权成交量约为1.5万手,看跌期权成交量约为1.2万手,看涨期权成交量比看跌期权成交量高出27%左右。

  从价格情况来看,白糖期权首日运行平稳。平值看涨期权合约(SR709C6800)开盘价160元/吨,最高价199.5元/吨,最低价138元/吨,收盘价165.5元/吨,收盘价较挂牌基准价上涨9元/吨;平值看跌期权合约(SR709P6800)开盘价178.5元/吨,最高价207.5元/吨,最低价166元/吨,收盘价167元/吨,收盘价较挂牌基准价下跌11元/吨。当日虚值期权合约价格至实值期权合约价格依次上升,远月合约价格(相同行权价)高于近月合约价格,表明期权合约月份及系列价格关系合理。

  期货日报记者梳理数据发现,白糖期货1709合约昨日收盘价为6801元/吨,较前日上涨34元/吨,所以在白糖期货1709合约的看涨期权较基准价上涨,看跌期权较基准价下跌;白糖期货1707合约昨日收盘价较前日下跌,所以基本上1707看涨期权较基准价下跌,看跌期权较基准价上涨。

  从波动率来看,白糖期权各合约隐含波动率在挂牌基准价波动率(12%)上下变动,最低为11.7%,最高为15.0%。期权9月合约系列波动率均值为12.6%。其他月份期权合约系列隐含波动率均值在12.5%和13.2%之间。整体来看,期权隐含波动率比标的期货历史波动率略高3—4个百分点,表明投资者对白糖期权隐含波动的预期比较接近,报价比较务实。

  “在全天交易中,所有期权合约的隐含波动率均维持在8%—14%,看跌期权隐含波动率较看涨平均高出1个多点,期权合约定价基本合理。上市首日表现理性,整体运行平稳,符合市场预期。”西部期货副总经理赵晓东表示,非主力月份的白糖期权表现也较为活跃,超过了标的期货的交易量,并带动了当日白糖期货非主力合约成交量出现一定程度的上涨,可见期权对改善标的期货活跃月份不连续问题可能产生积极作用。

  据郑商所相关负责人介绍,白糖期权上市首日,参与白糖期权交易的会员为82家,客户为396个,其中法人客户(含做市商)94个,成交量占比80%。10家做市商均参与期权持续报价和回应报价,有效持续报价比例和有效回应报价比例的平均值分别是84.4%和72.6%,在提供市场流动性和维护合理价格方面发挥了积极作用。“从市场反映来看,会员交易、结算业务开展顺利,技术系统运行平稳,投资者参与比较理性。”

  完善价格形成机制 满足糖企多元化需求

  白糖期权上市引起产业客户的高度关注,不少糖企早就学习了相关规则和制度,并着手研究适合企业实际的策略。“如果通过白糖期权做买入保值,可以节省大量资金,也不用担心追加保证金的问题了。”国内某大型制糖企业负责人表示,随着白糖期权的上市,糖企多了一个风险管理工具。“重要的是,期权与期货结合,可以满足糖企多元化风险管理需求,通过制订更为‘合身’的套保方案,促进企业精细化风险管理”。

  白糖期货早已成为国内糖企不可或缺的管理风险工具。在企业人士看来,白糖期权的上市将进一步完善白糖市场价格形成机制,促进价格发现功能的发挥,为广大涉糖企业提供更加精准的市场信号。

  “中粮集团作为全球最大的全产业链食糖现货企业之一,生产和经营的各个环节都需要进行有效的风险管控。在对风险的管理过程中,企业也可以发现更多的贸易机会,因此风险管控同时,也是企业创造价值的重要途径。”中粮屯河副总经理吴震表示,通过多年经验积累,中粮糖业已经建立起一系列配套制度,通过熟练运用纽约原糖期货、期权合约和郑州白糖期货,不仅可以为遍布全球的生产基地锁定生产利润,也可以为国内食糖贸易进行套期保值。“可以说现货、期货和期权多种方式的策略组合,为中粮糖业优化套期保值、创造贸易机会、服务产业上下游客户等提供了极大的便利。”吴震对记者表示。

  业内人士表示,期权风险收益特征不同于期货,没有追加资金的风险,更符合套保者风险厌恶的特征,有利于吸引更多企业参与期货市场。“期权有期限、行权价格、看涨或看跌的区别,这种立体交易,为企业提供更加灵活、丰富的选择。“企业可以根据经营情况和风险承受能力,对冲掉不想承担的风险,保留可以承担的风险,同时保留现货市场的收益,实现风险管理的精准化、个性化。”上述业内人士表示,期权不仅可以对冲方向性风险,还可以对冲波动性风险,有助于糖企形成全面的风险管理文化。

  白糖期货早已成为国内糖企不可或缺的管理风险工具。在企业人士看来,白糖期权的上市将进一步完善白糖市场价格形成机制,促进价格发现功能的发挥,为广大涉糖企业提供更加精准的市场信号。

  “中粮集团作为全球最大的全产业链食糖现货企业之一,生产和经营的各个环节都需要进行有效的风险管控。在对风险的管理过程中,企业也可以发现更多的贸易机会,因此风险管控同时,也是企业创造价值的重要途径。”中粮屯河副总经理吴震表示,通过多年经验积累,中粮糖业已经建立起一系列配套制度,通过熟练运用纽约原糖期货、期权合约和郑州白糖期货,不仅可以为遍布全球的生产基地锁定生产利润,也可以为国内食糖贸易进行套期保值。“可以说现货、期货和期权多种方式的策略组合,为中粮糖业优化套期保值、创造贸易机会、服务产业上下游客户等提供了极大的便利。”吴震对记者表示。

  业内人士表示,期权风险收益特征不同于期货,没有追加资金的风险,更符合套保者风险厌恶的特征,有利于吸引更多企业参与期货市场。“期权有期限、行权价格、看涨或看跌的区别,这种立体交易,为企业提供更加灵活、丰富的选择。“企业可以根据经营情况和风险承受能力,对冲掉不想承担的风险,保留可以承担的风险,同时保留现货市场的收益,实现风险管理的精准化、个性化。”上述业内人士表示,期权不仅可以对冲方向性风险,还可以对冲波动性风险,有助于糖企形成全面的风险管理文化。

  助力财富管理市场 推动经营机构发展

  在新湖期货董事长马文胜看来,白糖期权的推出,有助于各类实体企业更好的利用期权的“保险”性质,开展风险管理工作,还可以利用期货、期权的组合进行更为精准的风险管理操作,从而促进实体企业的经营和发展。“与此同时,随着期货市场专业投资者占比越来越高,白糖期权将进一步充实和完善各类机构者的策略组合,从而为投资者提供更为丰富的产品选择,有助于更好的促进财富管理市场的发展。”马文胜说。

  马文胜认为,以豆粕期权和白糖期权为先导的场内期权,会极大促进行业功能效率的提升。最核心的变化就是产业商业模式升级,过去企业利用衍生品工具,第一是定价,第二是套期保值敞口管理,而随着新工具的不断介入,以及企业应用越来越娴熟,目前已经到了要求期货公司商业模式创新升级的时候。

  对期货经营机构而言,白糖期权的上市具有跨时代的意义。对此,马文胜表示,一方面,目前期货公司通过风险管理子公司开展场外期权业务,白糖期权等场内期权的推出,将进一步推进场外衍生品市场的发展,使得各类风险管理子公司能设计出成本更低、灵活性更强、更符合实体企业需求的风险管理产品;另一方面,期权的推出使得期货投资咨询业务有了用武之地,期货公司可以充分发挥期权的特性,为投资者设计差异化的风险管理方案,满足企业的风险管理需求。

  “整体而言,白糖期权的推出,将进一步密切期货经营机构和实体企业的关系,推动期货经营机构和实体企业形成合作伙伴关系,有力提升期货市场服务实体经济的能力。此外,也将促进期货公司进一步拓展包括做市业务在内的业务范围,有助于推动期货公司逐步成长为真正的金融企业。”马文胜说。

  而在行业人士看来,随着场内期权品种的上市,未来将会形成以交易所标准化产品为核心,以期货经营机构为企业量身定作个性化为手段,以龙头企业参与为主要业态的中国大宗商品风险管理体系。

  拓宽服务“三农”路径 发展稳字当头

  “白糖期权的上市将打破现有制约,进一步减小‘保险+期货’推行的阻力,同时催生‘保险+期权’等新模式,拓宽期货市场服务‘三农’路径。”在中国人民财产保险股份有限公司总经理助理毕然看来,2016年推行的“保险+期货”试点项目中,现有操作模式成本高、风险大,规模和范围受到制约,对冲成本高,保险费率相应增加,在项目推广方面遇到不小阻力。“上市白糖期权后,可以为市场提供低成本、高效率的对冲工具,为‘保险+期货’项目保驾护航,更好地配合农产品目标价格改革,促进食糖产业的健康发展。”毕然说。

  华信物产衍生品负责人马永波认为,白糖场内期权的上市对于风险管理业务来说具有里程碑式的意义,不仅为投资者提供了一个强大有力的风险管理工具,方便投资者保护期现货头寸,而且也会极大改善相关品种场外期权业务的宣传与推广,进一步降低场外期权产品的对冲成本,从而在“保险+期货”业务中使客户在得到同样保护效果的前提下,付出的成本更少,更加有利于新型农业经营主体、贸易企业等实体农业参与者利用新型金融衍生品管理市场风险,增强自身抵御金融风险的能力。

  郑商所副总经理秦全晋告诉记者,白糖期权上市有利于提升期货市场的运行质量。“期权上市后,现货价格、期货价格、期权价格将形成‘一张网’,三个市场价格相互影响,有助于市场的稳定运行。”秦全晋表示,投资者可以用期权对冲期货持仓风险,稳定交易心态,减少市场异常波动。机构投资者在研发、技术、规模方面的优势也将更加突出,有利于吸引个人投资者以资产管理等方式间接参与期货市场,从而优化投资者结构。

  “白糖期权市场起步阶段,郑商所的工作思路是稳字当头,在做好合约和制度设计,防范市场风险的同时,还制订了上市初期的针对性措施。”秦全晋举例说,如适当性方面,规定了较高的准入标准;对投资者的持仓限额、单笔最大下单量进行了较为严格的限制,目的就是让投资者多进行一些实盘操练,市场各方面主体多积累一些运作管理经验,深入了解期权工具,更好地保护投资者的正当利益,保障市场的平稳起步。




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