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期 货 课 堂 --- 经典案例
 

1、三个期货交易失败案例分析

     “以人为镜,可以知得失”,笔者在十多年的期货从业经历中接触过形形色色的失败交易者。
  案例一:某投资者A,从事现货贸易数十年,具有极其丰富的现货贸易经验。听说了期货这一交易工具后很感兴趣,马上开户并投资20万元。头三天,他没有急于做交易,而是坐在电脑前熟悉行情。每天,他给出一个合约当日最高价、最低价、收盘价的预测。令人惊奇的是,他每天的预测都十分准确,几乎没有误差。他信心满满,认为做期货很简单。于是,第四天他正式开始交易,满仓买入某一合约。但遗憾的是,这一天该合约价格并没有按照他的预期上涨,而是略有下跌。他持仓过夜。第五天,该合约又跌了一些,浮动亏损大约4万元。他还是没动。随后几天,该合约一路阴跌不止。经纪公司不断发出追缴保证金通知,他不愿追加资金,于是所持头寸逐步被强平。最后,当账户上只剩下2万余元时,他将所剩无几的头寸平仓离场。同时他也离开了期货市场,表示以后再也不碰期货了。
  A的期货投资生涯只做了一笔交易就结束了。这个案例很极端,也很有代表性。对于新接触期货的交易者而言,尤其是证券市场也从未涉足过的投资者而言,尽管你在你原先从事的领域很成功,但并不代表你在期货市场就能成功。尝试任何一项新事物,都必须放低自己的身架,以一种谦虚谨慎的态度来认真对待。如果妄自尊大,以为自己很了不起,认为在期货市场做交易是小菜一碟,那么很容易被市场吞没。如果你做错方向了,就要及时认错。不要有“我肯定是对的,市场是错的”这种想法。
  案例二:某投资者B,江浙一带的民营企业家。在某期货投资顾问的介绍下,于2007年4月份进入期货市场,投资100万元。投资顾问推荐他买入正处于良好上升势头的橡胶。初期有所获利,但随后橡胶价格开始下跌。投资顾问坚定看好橡胶市场,建议B继续加仓买入。满仓之后价格仍在下跌,投资顾问建议B追加资金,越跌越买,B照做了。到了2007年7月份,B累计投入的资金已经超过了1000万,但账面上剩余的资金只有不到400万。好在橡胶价格止住了跌势,开始回升。到了2008年2月,账面资金已经到了1200余万。平仓出场后获利200余万。B尝到了逢低加死码的甜头,认为在有充足资金准备的条件下,这是个不错的操作方法。2008年7月,沪锌价格跌到了上市以来的最低价15000以下。B认为这是个不错的投资机会,因为据说锌的生产成本就在这一带,于是开始越跌越买。到2008年9月,锌价跌至14000左右,B认为更值得买了,于是共计投入资金2000万左右买入锌合约。不料,2008年国庆长假过后,由于席卷全球的金融风暴影响,所有商品价格直线暴跌,很多品种出现多次三板强平。好在锌的第三个停板并没有封死,在经纪公司的配合下,B在即将穿仓的危险状态下及时平仓,但所投入的2000万元资金仅剩余4万。B黯然离开期货市场。
  从B的持仓时间看,他是一个长线交易者。作为长线交易者,资金管理和风险控制尤为重要。如果在这方面出现问题,损失将是巨大的。投资者需要在做交易前,就对准备投入的资金规模和愿意承受的亏损有一个计划。对可能发生的最坏情况做出预计,看是否能够承受。一旦判断失误,要有止损措施。而不是走一步看一步,在错误的判断下越陷越深。本来只想损失一根牛毛,结果整头牛都被牵走了。虽然B在橡胶上的操作是获利的,但是这仍属于错误的操作思想。一次侥幸不代表次次运气都好,这种越跌越买的思维,只要错一次,就血本无归。B从期货市场离开有一定的偶然性,但从长期看,他迟早会有这么一天。常在河边走,哪有不湿鞋。“错了死扛,再加死码摊低成本”,这种交易指导思想短时内从表面上看似乎效果很好,但是长期看,必败。
  另外,我国每年春节、国庆都会有一周的长假。在此期间国际期货市场如果发生较大的变化,国内期市开盘后必然是连续停板。这给交易者带来了巨大的风险。所以,长假前夕,交易者不要重仓过节。最好是空仓,或者轻仓。
  案例三:某投资者C,个人投资者。进入期货市场已经两三年了,看了很多期货书籍,对各种分析方法理论都很熟悉。约翰·墨菲的《期货市场技术分析》、史蒂夫·克罗的《克罗谈期货投资策略》等等看得滚瓜烂熟。道氏理论、甘氏理论、波浪理论等等也说得头头是道。“让盈利奔跑,截断亏损”、“趋势是你的朋友”、“计划你的交易,交易你的计划”等期市格言倒背如流。但是,他的交易结果却很糟糕。问题出在哪里呢?
  笔者与C交谈后惊讶地发现,他所知道的和他的实际操作完全是两码事!他虽然知道入市前需要制定一整套完整的操作计划,但是实际上却并没有计划,或者即使有也没有严格执行。到了该止损的时候,他经常盼望价格能够朝向他有利的方向回转,希望亏损能够减少,不愿意面对砍仓带来的损失。用他的话来说,就是“下不了手”。而当他实在受不了了,终于砍仓的时候,往往砍在最低或最高点。另外,当市场方向不明确,并没有给出入市信号的时候,他往往会频繁交易,用他的话来说,就是“手痒”。
  知行不能合一,是很多交易者都存在的问题。所有交易者接触期货一段时间后,对期货市场最基本的原则都会有或多或少的了解。但是失败的交易者都是在某些地方违反了这些原则。明知故犯!这是个很有趣的现象。
  行为金融学认为,人是不理性的,或者说,人不是完全理性的。在金融投资领域,在需要作出判断的时候,没有经过专门训练的人,其本性往往会导致错误的操作。要改变这种现状,就需要从人的本性入手。
  一方面,不断重复正确的操作,强化正确的记忆,少犯同样的错误。比如,做交易日记,从自身的成功和失败例子中学习,不在同一个地方被绊倒。一笔交易成功与否,并不是看交易结果是盈利还是亏损,而是看是否严格按照计划进行。如果是按计划做的,即使亏损也是正确的交易。如果没按计划做,即使盈利也是错误的交易。
  另一方面,加强自身素质的修养,推升自身“真、善、美”的一面。要想做好期货,先要做好人。去除心中的“贪婪和恐惧”,时刻保持一颗平常心。老子曰:“天道无亲,常与善人。”信矣!

2、国内外期货市场套利交易的比较研究

    套利作为一种收益稳定、风险可控的投资方式,越来越受到投资者的重视,尤其是机构投资者,这点在股指期货上市后表现得尤为明显。许多股票市场的投资者一开始入市均是冲着低风险的期现套利而来,市场上更有资金专门从事股指期货的期现套利交易。套利交易可抑制市场大幅波动,促进期货市场功能的进一步发挥。因此,对我国期货市场套利交易现状进行分析研究,并与发达国家和地区进行比较,对推动我国套利交易发展具有重要意义。
  一、国内外套利交易的市场规模比较
  2002年以来,我国期货市场步入快速发展轨道,市场规模不断扩大,投资者结构不断完善,套利交易总量和参与套利交易的投资者数量迅速增加。数据显示,郑州商品交易所2003年共有50家会员申请跨期套利交易,大连商品交易所共有68家会员的客户参与了套利交易,委托和成交笔数持续增长。而伦敦铜和上海铜的跨市套利发展日趋成熟,未来境外期货代理业务放开后,将会有更多的人参与。总体来看,商品期货市场上国内套利交易的持仓占比约为10%左右。
  随着新品种的陆续上市,国内期货市场套利空间更大。股指期货上市后,吸引了大量套利资金的入场。上市以来股指期货当月合约期现价差逐渐回落,相对国际股指期货市场,我国股指期货期现价差波幅较窄。例如,当月合约期现价差最高只有3%左右,从套利机会来看,5月合约上市25天,其中12天存在期现套利机会,占交易天数的48%。进入7月份以后,期现价差基本在无风险套利区间内,稍有偏离立刻引来套利盘的打压。上市初期远月—近月合约价差大幅波动,蕴含大量跨期套利机会,而到了7月末,远月—近月价差仅在4—10个点内波动,跨期套利机会大大减少。在股指期货市场上,套利交易的活跃使市场更趋于理性。对于金融期货投资者的理性,笔者认为原因有二:一是股指期货使用现金交割,这使得期现价格连接更为紧密。相比于商品期货,更不会出现由于交割问题导致价格传导机制不顺畅的现象。二是股票市场经过数十年的积累,人才储备、技术手段、理论研究都比较成熟,股指期货上市后,在投资者把资金带入期货市场的同时也把先进的思想、技术带入期货市场,他们的入市有助于投资者结构的完善,也使得市场更趋于理性。
  在国际市场上,无论是商品期货还是金融期货,套利交易已经成为一种成熟的投资方式,为广大机构客户所青睐。套利交易作为一种重要的投资方式,不时影响着期货市场的价格波动,纠正价格的大起大落。
  成熟期货市场的套利持仓占比根据品种而不同,总体保持在10%—25%,各品种的套利持仓占比比较稳定,其中,原油套利持仓占比最大。
  在香港期货市场,套利交易主要以恒生指数期货为标的。据统计,香港恒生指数期货套利者比例从2001/2002年度的8.7%上升到2005/2006年度的17.1%,保持每年递增的趋势
  总的来看,由于交易规模大和拥有大量金融期货等原因,发达国家和地区的期货市场套利交易占比高于我国期货市场。

二、国内外套利交易的市场结构比较
  受制于监管体制,我国期货市场充斥着大量的个人投资者,这也使得我国套利交易发展缓慢。近几年,随着期货市场的发展,套利交易主体结构发生了一些变化。早期我国期货市场参与套利交易的主要是有实力的个人投资者、现货生产企业和贸易企业,近几年一些投资公司也开始尝试套利交易,从事套利交易的客户以保证金在1000万元以上的法人户为主体,以实盘套利为主要操作方式。股指期货上市后,一些有实力的套利大户开始介入股指期货的套利。此外,原先股票市场上的大户、私募甚至证券的集合理财等产品也开始介入期货交易。对他们而言,期现套利的低风险、稳定获利是股指期货最诱人之处。因此,他们主要参与期现套利,偶尔尝试跨期套利。随着传统套利空间的缩小,一些有实力的投资者开始尝试Alpha套利。由于Alpha套利是以获取稳定绝对收益为目的,未来不排除出现以Alpha套利为主的投资基金。可以想象,随着更多资金涌入股指期货市场,套利交易的投资者结构将更趋合理。    相对于股指期货市场低风险的期现套利,商品期货上的一些套利风险则略高一些,因此,不同投资者的套利交易类型也稍有不同。现货企业因为自身拥有强大的产业链信息收集能力和现货背景,主要参与期现套利和跨市套利,这在沪铜、黄金、白糖、豆类等品种上表现得比较明显。没有现货背景的机构投资者和个人,则主要根据市场信息和相关模型进行套利交易,如金属方面主要以跨市套利为主,农产品方面则跨期套利及跨品种套利比较多。总体来看,我国机构投资者在套利方面数量化的方法运用较为有限,程序化交易手段仍不成熟,对套利交易的资金管理和风险控制业内仍无系统的研究,尚处于摸索阶段。近几年,市场上研究套利的投资者越来越多,套利方面的理论研究、技术使用等均呈现迅猛发展的态势,不少期货公司都针对期现套利专门推出了自己的期现套利系统。
  在国际发达市场上,以商业基金和对冲基金为代表的期货投资基金是期货投资的主要力量。由于发达国家和地区期货市场拥有数量繁多的金融期货品种,可供套利的合约比较丰富,套利方式也更为灵活,这也使得发达期货市场上主要的套利交易都是通过金融期货来实现的,这或许为我国未来套利交易的发展提供了一个方向。此外,发达国家的套利交易以机构投资者为主,其套利操作模式更为先进成熟,各种数理模型得到了大量运用,程序化交易的运用程度也远高于我国。这些机构在套利方面均有较为完善的系统对资金进行配置,并在后期进行有效的风险监控。
  三、国内外套利交易制度的比较
  套利交易有助于形成合理的期货价格,在价格异常波动时,有助于矫正价格。具体而言,期、现市场套利保证了期货价格和现货价格同向变动并在交割月份趋合,使期货市场套期保值功能得到有效发挥,不同交割月份的跨期套利保证了各合约月份价格的联动和价差趋于合理,跨市套利则保证了相关市场价格之间的关联性。套利的存在保证了市场的稳定和健康运行,同时也有利于提高市场流动性。因此,在成熟期货市场上,交易所一般通过制定相关规则鼓励投资者参与套利交易。在我国,由于套利交易发展较为缓慢,相关制度建设也较发达期货市场逊色。
  1.保证金制度
  2002年以来,交易所对套利交易越来越重视。郑州商品交易所在2003年2月推出了《郑州商品交易所跨期套利管理办法》,按照管理办法,郑商所对跨期套利单边收取保证金。大连商品交易所和上海期货交易所在保证金方面尚无优惠,仍是双边收取,这在一定程度上限制了套利交易的规模。不过,根据市场的发展需要,这两家商品交易所也在考虑推出一些促进套利交易的政策。中金所在套利交易方面暂无优惠规定。
  相对于国内市场,国际成熟期货市场对套利交易都采取诸多优惠政策,特别是在保证金方面。在美国,人们认为跨期套利持仓的风险小于套期保值持仓的风险,因为不同交割月份的期货价格受某种市场因素影响时,都会出现同涨同跌的现象。即使单个合约价格出现大幅度变化,价差间的变化也不会很大。套利交易的风险远远低于单边交易,甚至低于套期保值风险,因此,美国期货市场对跨期套利采取保证金优惠的措施,对跨期套利保证金的减收幅度大于套期保值的减收幅度。其套利保证金通常用SPAN计算出来,例如,目前CBOT跨年度作物小麦期货合约套利保证金为正常保证金的36%左右,相当于小麦合约价值的1.96%。
  CBOT部分保证金规定
  英国的结算公司不仅对跨期套利交易大幅度减收保证金,而且对跨月和跨商品套利交易也大幅度减收保证金,一般约为净头寸保证金的1/4到1/2,具体减收幅度根据品种不同、风险大小不同,降低的幅度也不同。例如,在LIFFE市场上可跨月套利的保证金仅为“净头寸保证金”的27%,小麦与大麦跨商品套利的保证金为“净头寸保证金”的50%。
  净头寸、跨期套利和现货月份保证金
  香港交易所对套利交易在按金(保证金)方面也有一定优惠,套利按金由SPAN计算出来,套利按金一般低于投机按金。香港交易所的参与者(相当于期货经纪公司)需要向交易所报告套利交易头寸,经确认后,才可以享受较低按金的优惠。一般来讲,香港交易所对跨期套利交易每对合约收取7500港元的基本保证金,维持保证金更低,为6000港元。如果按照20722点计算,保证金水平仅有0.7%,这显然对跨期套利交易者极为有利。
  2.持仓限制
  在国际市场上,由于套利交易的对象是具有相关性的合约的价差,因此,持仓限制比一般合约要宽松许多。
  在美国,CBOT的限仓制度分为四个层次:现货月持仓、一般月份持仓、所有月份持仓和报告水平持仓,前三项由交易所根据合约的规格大小决定,最后一项由CFTC决定。下表中列出的是CBOT客户的一般持仓水平,交易所会根据特定的交易行为给予一定程度的豁免,套利交易就属于豁免范围。具体豁免办法是:如果套利头寸是同一作物年度的合约,那么一般月份的持仓水平可以放大,即单边持仓可以超过单个合约的头寸,但加上另一边的头寸不得超过所有月份的持仓水平。比如,玉米有套利持仓时,可以超过5500手,但总持仓数不得超过9000手。
  英国三家期货交易所中没有头寸限制,英国的市场监管机构认为,投资者之间的经济实力存在很大差别,如果对所有的交易者实行相同的头寸限制,或者头寸限制的差别很小,则不利于真正需要利用期货市场进行投资的机构参与,实际上部分剥夺了他们根据自身需求、利用期货市场的权利。

3.涨跌停板制度
  在我国,各大交易所均设有涨跌停板制度。涨跌停板制度有利于防止市场过度炒作带来的系统风险,但却给套利交易带来一些不利影响。比如,套利交易中的其中一条腿由于价格上涨过快,被封涨停,而另一合约却正常波动,这会导致价差短期内出现大幅波动,给套利交易带来较大风险。另外我国也设有强行平仓制度,极端行情下强平将导致套利的其中一条腿被平仓,可能导致投资者蒙受亏损。郑州商品交易所在涨跌停板制度方面对套利交易区别对待,根据《郑州商品交易所跨期套利管理办法》第十六条:“强行平仓时,按先强平投机持仓,再强平跨期套利持仓,后强平套期保值持仓进行。当市场连续出现单边市,强制减仓时,一般跨期套利持仓作为投机持仓执行强制减仓。已接受到仓单的跨期套利对应持仓,不执行强制减仓。”也就是说,在出现极端行情时,跨期套利交易将不是第一强平对象。
  国际交易所在涨跌停板制度方面的规定不尽相同。CBOT农产品期货交易所也实行涨跌停板制度(CBOT的国债期货合约没有设立涨跌停板),但在进入交割月时放开涨跌停板且不事先增收保证金。英国三家期货交易所中没有价幅限制。英国市场人士认为,价幅限制有很大弊端,如果实行了价幅限制,当价格达到涨停板时,本打算进场交易的卖方会等待下一交易日价格继续向上涨,从而放弃进场买入的计划,人为造成期货市场买方和卖方力量失衡时间延长,导致市场风险进一步加大。
  4.套利交易指令
  目前,郑州商品交易所和大连商品交易所均推出套利交易指令。2005年8月,郑州商品交易所对《跨期套利管理办法》进行了修改,增加了跨期套利组合交易指令等,通过组合交易指令交易,交易者报价差后指令按照价差优先、时间优先和远近月份同时成交的原则撮合成交。大连商品交易所则在2007年推出了跨期套利交易指令,2008年4月又推出跨品种套利交易指令,拥有该系统的投资者可以直接对大连商品交易所相关品种的跨期套利和跨品种套利以价差形式发出交易指令成交。该交易指令提高了套利交易的下单速度和成交概率,吸引了不少套利交易者。具体而言,大连商品交易所对指定合约提供套利交易指令,指令内各成分合约按规定比例同时成交。套利指令分为同品种跨期套利和跨品种套利指令,各指令具体内容如下:
  套利交易指令表
  套利交易指令只能为限价指令,并且不能附加任何指令属性。
  成熟期货市场的套利交易指令更为多样化,方便了投资者进行套利交易,而且手续费方面也有所优惠。LME除了采用传统的交易方式外,往往把不同的交易方式结合起来组成新的交易方式,供投资者选择,方便投资者交易。最主要的有三种:把不同的期货品种或者不同的期货合约相结合;把期货和现货相结合;把固定的期货合约与客户的特殊要求相结合。具体来讲,套利交易指令有以下几种形式:
  (1)跨期套利
  LME市场中跨期套利可以采用三种形式进行:一是绝对价位的跨期套利。交易者下达的同一个交易指令中,买入和卖出合约的数量相等,买入的近期月份合约价格低于卖出的远期月份合约价格,这种指令是一个组合指令,只有当买入和卖出价格和数量同时达到指令要求时,才能成交。这种跨期套利的成交量很大。二是相对价位的跨期套利。只下达买入和卖出合约的月份,以及两个月份之间的价差,成交后,交易者才知道成交的买单和卖单的绝对价格。三是在不同时间成交的跨期套利。交易者选择合适的价格在一个合约月份上建立头寸,随后在不同的时间,在另一个合约月份上建立相反头寸,从而形成跨期套利。结算公司对跨期套利交易大幅度降低保证金。
  (2)期现套利
  在LME市场上,期现套利被视为基差交易进行管理。基差交易是指交易的一方(A)卖出交易所批准的基差交易的现货品种(A现货),同时买入交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种(A期货);与此同时,基差交易的另一方(B)买入交易所批准的基差交易的现货品种(B现货),同时卖出交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种(B期货)。基差交易可以使期货市场的利用者同时利用期货合约和相对应的现货商品。
  (3)组合策略交易
  组合策略交易是指把不同的期货合约同时组合在一起进行交易的交易方式。一般而言,组合策略交易的组合是由交易所设计或认可的。由于涉及到交易手续费的减免,因此,所有的组合交易必须在一个单一的账户中进行,不允许把其他客户的业务与该客户的业务掺和在一起,成为组合策略交易。组合策略交易的存在减少了跨品种套利,以及期货与期权组合套利的成本。
  尽管股指期货上市后,国内套利交易迎来了飞跃式的发展,但在具体操作和风险控制方面仍显稚嫩,不成体系也不够成熟。各交易所对套利交易采取的优惠措施仍比较有限,从而限制了套利交易的规模,增加了套利交易的成本,一定程度上抑制了套利交易的发展。国内期货交易所应该研究其他发达期货市场的相关规则,根据我国国情,适当修改相关规定,推动套利交易的发展,促进期货市场平稳健康运行。

3、王者风范——投资大师的特质

     华尔街投资大师维克多
  经过了上面的自我分析后,投资者想了解投资大师的特质吗?
  在市场里面能够长期生存、获利的投资大师获取利润一定是比其它行业都非常非常多的。他们能长期在刀锋舔血的投资市场中生存,必有过人之处。经过长期观测和分析,笔者走访了国内外的投资大师、高手,发现这些成功的投资大师、高手的特点:以男性为主,黑发(年轻人);受过良好的教育,但是学历与赢利不成正比例,因为过高学历的投资者往往过于自信而不肯认输;遇到过重大挫折而不气馁;不贪钱;热爱投资事业;有丰富的人生经历,心理素质好,性格坚强且爱独立思考,大部分属于内向型性格、谨慎、保守。反之,喜欢合群扎堆、遇事没有主见,做错交易喜欢推卸责任的人;看重面子的人;太想钱的人;怕孤独的人,等等,都决不可能在投资界成功。
  从交易方法上看,成功的投资大师类型有两种:
  1第一种是"满肚子墨水"的投资大师、高手。这类型的投资者拥有自己设计的经过长时间模拟和实战考验的交易体系和风险控制体系的投资者。在投资市场上,与其去每次交易时都问别人的分析意见,侥幸赢了一次,也不知道是运气好还是分析对了,因为消息灵通人士也不可能把握所有的消息;输了就怪不应该听这个人的,听别人就赚钱了,令自己最后无所适从。不如最好的办法是有自己设计的经过长时间模拟和实战考验的交易体系,自己能把握体系成功率和死穴,赚钱时是体系意料中的事,亏钱时认识到这是体系中的死穴,20%的失败概率该亏钱的就亏,心里很舒服,没有压力,因为知道自己设计的体系每次发出的信号有80%的成功率。这是第一种成功的投资者。
  2而第二种就是"半桶水"的投资大师。这里所说的"半桶水"是指自知自己的水平有限,不可能像第一种成功的投资者的建立自己的交易体系,但是却拥有岳飞式的"愚忠",这种投资者知道第一种成功的投资者能长期赚钱,就"愚忠"式的一路跟着他的交易方向。或是根据某套经过别人验证成功的交易体系,一丝不苟、前后一致的跟着做,像简单得不能再简单的"格兰贝移动平均线八大法则",因此能保证相当的成功率。
  从分析技术看:早期快速获利,都是依靠技术分析为主,后来逐渐依靠技术分析和基本分析相结合。
  80年代中华尔街投资大师维克多·司佩兰都从账户中取出资金创立一家交易投资公司了,维克多·司佩兰都雇用其他交易员,把方法教给他们,把资金分给他们进行交易。因为维克多·司佩兰都希望形成像麦当劳快餐连锁店式的交易系统,而不是一种以自我为中心,孤军奋战的交易者,当然这一尝试不像麦当劳连锁店那样成功。经过5年,训练了38位人士。他们中的每一位,都在维克多·司佩兰都身边呆几个月,但只有5人从38位中脱颖而出,赚了钱。
  维克多·司佩兰都挑选的其中一人是位高中退学的人,甚至连字母表都搞不清。他却是五位赚钱中的一位。他非常进取和机警。他也曾去过越南服役,一次一颗手雷在他身边爆炸,在他胰脏内留下了弹片。这次经历使他对一切都十分小心。当他交易时,他对亏损的担忧多于获利。他认赔了结非常之快。另一极端,有一位是个天才,智商高达188,在一次电视抢答中他回答的每一个问题都正确。就是这位先生5年来没有赚过一个钢蹦。智力反而成为成功交易的障碍了。假设你是一位毕业于哈佛大学的卓越大学生。你在最大的投资公司获得一份工作,一年之内他们给你500万美元的投资组合由你管理。你对自己会有什么期许?你可能相信自己是聪明的,每件事都干的好。现在再假设你处于这样一种情况,股市的方向与你所持的头寸正相反。你的反应将会如何?"我明明是正确的。"你会不由自主地这样想。为什么?因为你平生所干的每一件事都是对的。你会倾向于更看中你的智商而不是股市的反应。要成为成功的交易者,你必须善于承认错误。聪明人不常犯错误。在这一点感觉上,他们一般总认为自己是对的。然而在投资交易中,只有那些易于接受自己犯错误的事实的人才能成为获胜者。交易员把自己的损失怪罪于外部原由,就永远不会从错误中吸取教训,善于"自我辩护"是一条导致投资失败的必由之路。
  孙子兵法中说"知己知彼,百战百胜",只有知道自己的特点,相应的制订与自己的性格相适应的交易策略,才能在投资市场上长期赢利。

4、成为期市常胜将军:程序化的止损策略

     世界上最伟大的交易员有一个有用且简单的交易法则——“鳄鱼原则”。该法则源于鳄鱼的吞噬方式:猎物越试图挣扎,鳄鱼的收获越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚,如果你用手臂试图挣脱脚,则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂。你越挣扎,便陷得越深。所以,万一鳄鱼咬住你的脚,务必记住:你惟一的生存机会便是牺牲一只脚。若以期货市场的语言表达,这项原则就是:当你知道自己犯了错误时,立即了结出场!不可再找借口、理由或有所期待,赶紧离场!止损的必要性
  波动性和不可预测性是市场最根本的特征,这是市场存在的基础,也是交易中风险产生的原因,这是一个不可改变的特征。交易中永远没有确定性,所有的分析预测仅仅是一种可能性,根据这种可能性而进行的交易自然是不确定的,不确定的行为必须得有措施来控制其风险的扩大,止损就这样产生了。
  止损是人类在交易过程中自然产生的,并非刻意制作,是投资者保护自己的一种本能反应,市场的不确定性造就了止损存在的必要性和重要性。成功的投资者可能有各自不同的交易方式,但止损却是保障他们获取成功的共同特征。世界投资大师索罗斯说过,投资本身没有风险,失控的投资才有风险。学会止损,千万别和亏损谈恋爱。止损远比盈利重要,因为任何时候保本都是第一位的,盈利是第二位的,建立合理的止损原则相当有效,谨慎的止损原则的核心在于不让亏损持续扩大。
  为什么止损如此之难
  明白止损的意义固然重要,然而,这并非最终的结果。事实上,投资者设置了止损而没有执行的例子比比皆是,市场上,被扫地出门的悲剧几乎每天都在上演。止损为何如此艰难?原因有三:其一,侥幸的心理作祟。某些投资者尽管也知道趋势上已经破位,但由于过于犹豫,总是想再看一看、等一等,导致自己错过止损的大好时机;其二,价格频繁的波动会让投资者犹豫不决,经常性错误的止损会给投资者留下挥之不去的记忆,从而动摇投资者下次止损的决心;其三,执行止损是一件痛苦的事情,是一个血淋淋的过程,是对人性弱点的挑战和考验。
  事实上,每次交易我们都无法确定是正确状态还是错误状态,即便盈利了,我们也难以决定是立即出场还是持有观望,更何况是处于被套状态下。人性追求贪婪的本能会使每一位投资者不愿意少赢几个点,更不愿意多亏几个点。
  程序化止损
  正是由于上述原因,当价格到达止损位时,有的投资者错失方寸,患得患失,止损位置一改再改;有的投资者临时变卦,逆势加仓,企图孤注一掷,以挽回损失;有的投资者在亏损扩大之后,干脆采取“鸵鸟”政策,听之任之。为了避免这些现象,笔者以为可以采取程序化的止损策略。
  国际上大的期货交易所通常都会提供止损指令。交易者可以预先设定一个价位,当市场价格达到这个价位时,止损指令立即自动生效。而国内期货交易所目前还没有止损指令,但可以借助先进的期货交易工具,这是目前帮助投资者严格执行止损的一种简单而有效的方法。
  目前,国内有的交易系统可以提供市价止损和限价止损两种止损指令。市价止损是指市场价格一触及到预设的止损价位,立刻以市价发送止损委托;限价止损则是在市场价格一触及到预设的止损价位时以限价发送委托。市价止损指令能确保止损成功,而限价止损指令则可以避免在价格不连续时出现不必要的损失,两者各有利弊。通常,在成交活跃的品种上使用市价止损指令,而在成交不活跃的品种上使用限价止损指令。
  这种交易系统有助于投资者养成良好的止损习惯,从而规避市场中的风险,使之最大限度地减少损失,使之化被动为主动,在期货市场中立于不败之地。
  如何正确理解止损
  市场的不确定性和价格的波动性决定了止损常常会是错误的。事实上,在每次交易中,我们也搞不清该不该止损,如果止损对了也许会窃喜,止损错了,则不仅会有资金减少的痛苦,更会有一种被愚弄的痛苦,心灵上的打击才是投资者最难以承受的痛苦。
  因此,理解止损本质上就是如何正确理解错误的止损。错误的止损我们也应坦然接受,举个简单的例子,如果在交易中你的止损都是正确的,那就意味着你的每次交易都是正确的,而你的交易如果都是正确的,那又为什么要止损呢?所以,止损是一种成本,是寻找获利机会的成本,是交易获利所必须付出的代价,这种代价只有大小之分,难有对错之分,你要获利,就必须付出代价,包括错误止损所造成的代价。
  坦然面对错误的止损,不要回避,更不必恐惧,只有这样,才能正常地交易下去,并且最终获利,这就是笔者对止损的理解,包括对错误止损的理解。
  应注意的问题
  其一,“凡事预则立,不预则废”,所有的止损必须在进场之前设定。做期货投资,必须养成一种良好的习惯,就是在开仓的时候就设置好止损,而在亏损出现时再考虑使用什么标准常为时已晚。
  其二,止损要与趋势相结合。趋势有三种:上涨、下跌和盘整。在盘整阶段,价格在某一范围内止损的错误性的概率要大,因此,止损的执行要和趋势相结合。在实践中,笔者以为盘整可视作看不懂的趋势,投资者可以休养生息。
  其三,选择交易工具来把握止损点位。这要因人而异,可以是均线、趋势线、形态及其他工具,但必须是适合自己的,不要因为别人用得好你就盲目拿来用。交易工具的确定非常重要,而运用交易工具的能力则会导致完全不同的交易结果。
  总之,期货交易注重健全的交易策略,其中资金管理可视为其核心,而止损可视为资金管理的灵魂。惟有作好资金管理、严格止损,才能细水长流,成为期货市场的常胜将军。

5、期货炒手生存实录两次错误操盘瞬间亏千万

      在期货市场摸爬滚打,一定会经历亏钱的洗礼。在小涛的期货生涯中,有两次亏损的经历他永生难忘。两次固执的交易,明知不可为而为的结果是亏掉1000万。尽管这两次亏损
  的金额远远比不上众人皆知的中航油亏损巨案,但都让小涛有想吐血的感觉。小涛坦言:“在期货市场上打滚,心理要有足够的承受力。”
  市场永远是正确的
  由于小涛操盘越来越成熟,在2003年下半年,他有机会操作一个2000万保证金的帐户。在经历了将10万元创造60倍赢利记录之后,小涛有一些膨胀,认为自己总会看对。
  2003年10月之后,他有了一次“巨亏”经历,这一次亏损,他输掉了500万。小涛得到现货价格在下调的消息,消息的来源非常可靠,他据此分析期货价格也会跌。小涛在头脑中有了先入为主的概念,在盘面大量做空,第二天美盘上涨,但大连盘面受美盘上涨的刺激,高开高走,仅仅4、5分钟的时间,价格就到了涨停的位置,小涛的空头全线套牢,到第三天平仓时,亏了500多万。这一次交易,让小涛领悟到“止损”的重要,任何时候都要“顺”着市场走,一定不能逆市而动,在进场前,要设定“止损”点。
  坚持计划的交易
  最近的一次巨亏,是在2004年8月,一次随意的交易,一次小错误造成的大损失,又让小涛亏损了500万。
  小涛介绍,2004年大豆市场的行情很难做,4月是牛市,随后就是快速下跌的熊市,下半年整体呈现宽幅震荡。到了8月份行情又在震荡,小涛计划先不入市,决定等8月初美国的农业报告出台之后,再入场,但在报告出台的前一天,发现市场表现极度疲弱,是一个空头市场时,小涛按捺不住,终于入场了,当天一入场就有不菲的利润,就把事前的计划忘记了。当天晚上,美国农业部的报告利多,美盘大涨,小涛第二天在涨停板附近将空头平掉,又反手买入多头,不成想,第三天市场又大幅度下跌。小涛又只能砍仓,亏损500万。这一次交易,小涛领悟到“计划”的重要。
  总结走向成熟
  经过了赢钱和亏损的洗礼后,小涛渐渐走向成熟。
  如果在入场后行情反转,你会怎么办?面对记者的问题,小涛强调:建仓位很重要,但建仓位又是随着市场的变化而变化。小涛介绍,他可能在3500点砍仓,也可能会在以后3600点的时候买入,这一切都是随着市场的变化而变化,市场是动态的,变化也是动态的。
  对于初入期货市场者,小涛的建议是:不要做太多品种,不要盲目听从专家的建议,要形成自己的分析和交易模式。他认为看新闻信息要有自己的洞察力。消息你看到了,对方也看到了,因此,洞察力很重要。
  小涛认为风险收益比是一个相对动态的东西,但大的原则还是有的。比如,新开仓一般不会超过本金的30%,追加的头寸可以达到60%甚至70%,但一定是在有盈利的情况下,而且万一判断错误不至于损失本金。当然追加的部分带有短线的性质,一般不会超过三个交易日,“当盘面告诉我,我错了(短期亏损)的时候,我会毫不犹豫地先出来(砍仓)看看;如果出来后,我仍然坚持原来的看法,我会毫不犹豫地重新杀入。”

6、天生输家——之空头篇   
  假定你持有一个亏损的空头部位。如果你忘掉“迅速认赔”的古老格言,损失可能不断累积。于是,你希望否认它们。你变得太忙而没有办法去考虑它们。你承诺自己,现在你只希望扳平,甚至不再考虑获利。
  看着价格不断的走高,你对自己的承诺也只好向下调整,“只要价格稍微回落,我就出场”。每当你想起这个损失,就非常懊恼。
  偶尔,你可能责怪自己没用。你可能记起一些过去的失败经验,“我或许天生是个输家”。午夜梦回,你可能会想:“或许自己遭到天谴,但我会记取这段经验”似乎想跟老天爷讨价还价。
  不久,价格回落,你想可能是转机。或许应该继续持有部位,毕竟还有扳平的机会。可是,价格再度上扬,继续创出新高。现在,你开始责怪自己与市场。
  市场完全知道你的部位,它就是要处罚你。每当想起这个部位,脑袋就发胀,身体僵硬。完全迷失在挫折与悔恨中。你开始祈祷,请求老天爷再给你一次机会,你绝对不会再犯相同的错误。或许,价格在你牺牲之前再也没有回落;或许,价格开始回落之前你已经斩仓出场  回顾这一切,你赫然发现自己原本可以在很早之前就接受轻微的损失出场。你盘算这些不必要的损失,觉得非常忿怒。
  更糟的,价格不久之后又开始狂跌。于是,你不认为自己应该迅速认赔而在高点另外寻找进场机会,你认为自己根本不应该出场。总之,你没有从这段惨痛的经验中学得任何教训,你急于寻找重蹈覆辙机会。
  这一切都是人性使然。

7、投资大师的成功盈利模式

     查理斯·道琼斯--道琼斯指数发明者和道氏理论奠基者
中国的改革开放,由计划经济向市场经济转向,由于计划经济长期扭曲了价格,在向市场经济过渡的时候,出现了两个价格体系,中国的第一代富豪就是从这个"双轨价格"中赚取第一桶金。同样中国投资市场也存在这样的"双轨价格"的机会,股市一级、二级市场的中间价格"双轨制"、期货市场的现货市场和期货交易所的"双轨价格",都给我们投资者非常好的稳定获利的机会。
  寻找盈利模式是所有投资者、操盘手和实业家最关心的。要在市场稳定获胜,首先就需要明白市场的盈利模式,按照盈利模式去操作,才能在市场获利,否则按照了亏损模式操作,只能得到亏损的结果。
  投资模式
  投资模式分为四种:
  1."大师"长线盈利模式
  2."高手"短线盈利模式
  3."大众情人"亏损模式
  4."初学者"亏损模式
  一、"大师"长线盈利模式
  理念:
  少量次数的巨额盈利20%--把握重大机会。
  大量的小额度的亏损80%--不断地测试、确认机会的出现,最终累计盈利。
  数学模式
  盈利的次数:20次,每次盈利100%-200%
  亏损的次数:80次,每次亏损5%-10%
  累计盈利=20×100%-80×5%=1600%,
  以100万投资为例:
  盈利20次,每次100%=20×100万=2000万元
  亏损80次,每次5%=80×5万=400万元
  累计盈利=2000万元-400万元=1600万元
  这是国内外市场大赢家中90%的人所采用的方式, 像巴菲特、彼特·林奇、丹尼斯、斯丹利·克罗、崔伟宏等,复制这种成功的方法,最关键的地方不是高明的技术,而是如何与之适应的生活方式去适应工作方式,也就是如何远离市场,经受市场的诱惑,中长线持仓。但是这种盈利模式是绝大部分投资者中最少应用的,所以这就是市场"20-80原则"的原因--20%的投资者赚取了80%投资者的钱。
二、短线"高手"盈利模式
  理念:
  大量80%的小额度的盈利,少量20%的的小额度的亏损,最终累计盈利。
  盈利的次数:80次,每次盈利5%
  亏损的次数:20次,每次亏损5%
  80×5%-20×5%=300%,
  以100万统计:
  盈利80次每次5%=80×5万=400万元
  亏损20次每次5%=20×5万=100万元
  累计盈利=400万元-100万元=300万元
  这是国内外市场大赢家中10%的人所采用的方式, 像华尔街著名短线炒手马丁·舒华兹、利文斯顿等,他们的获利方式是最难复制的,对技术和人性的要求是异常的高。但是也是绝大部分投资者所追求的方式,因为这种方式利润来的快,而且相当的多的媒体都在登载这些瞬间暴富的短线高手的神奇经历,很多投资者都非常的向往这种模式。很多投资公司、期货公司、证券公司都要笔者给他们推荐、培训短线的操盘手,但是培养一名短线获利操盘手的难度比培养长线获利操盘手的难度起码高4倍,而且人才非常难选,简直是百里挑一,因为对人性的要求比技术的培训更难。
  我所认识的大部分短线操盘手,大部分都是当兵出身,纪律性和心理自我调整能力非常的强,个人的社会经历非常多。而且这部分的操盘手利润波动都非常的大,最后很少能持续多年盈利,能最终盈利的短线炒手,随着投资资金的增加,都逐渐转变为了中、长线操盘手。  短线"高手"盈利模式在后面的《实战篇》有详细实战案例与投资者分享。
  三、"大众情人"亏损模式
  理念:
  大量80%的小额度的盈利,少量20%的大额度的亏损,最终累计亏损。
  盈利的次数:80次,每次盈利5%
  亏损的次数:20次,每次亏损30%
  80×5%-20×30%=300%,
  以100万统计:
  盈利80次每次5%=80×5万=400万元
  亏损20次每次30%=20×30万=-600万元
  累计盈亏=400万元-600万元=-200万元
  这种模式是绝大部分90%投资者失败的亏损模式,笔者称为"大众情人"亏损模式,很多投资者被"大众情人"自己的高成功率所迷惑,感觉自己这么高的交易成功率,盈利应该是非常可观的,但是最后帐算下来的结果--亏损。关键的原因是没有进行风险控制的概念--止损。亏损一笔,等于6笔的盈利。解决的方法就是将这些出现大额的亏损都控制在一定的幅度之内--5%,那么结果就会和第二种"高手"短线盈利模式一样,最终产生盈利。
  四、"初学者"亏损模式
  理念:
  大量的小额度的亏损,少量的的小额度的盈利,最终累计亏损。
  盈利的次数:20次,每次盈利5%
  亏损的次数:80次,每次亏损5%
  20×5%-80×5%=-300%,
  以100万统计:
  盈利20次每次5%=10×5万=100万元
  亏损80次每次5%=80×5万=-400万元
  累计盈亏=100万元-400万元=-300万元
  这是初入门的投资者初进场出现的情况,如果投资者处于这个交学费的阶段,说明还没有充分的认识市场,需要大量的学习投资技巧等必需的方法。这个阶段的投资者最好先多做模拟单,等模拟交易能产生盈利后才进行实战交易。当然最快、最好的方法是跟高手学习,复制他们成功模式、思维模式。
  投资者看完以上四种投资模式,目前你自己处于哪一种模式?如果是第一、第二种,那么恭喜你,你已经进入了赢家的行列,但是如果不幸是在第三、第四投资模式,看着别人在市场上获利,享受着投资获利带来的住别墅、开名车,享受旅游假期,你自己有什么感觉?这样的情况持续下去一年、两年、十年,你有什么感觉?
  从现在开始,马上改变,马上行动,别人能做到的,你通过本书学习,你一定能做到,享受你想要的生活乐趣!
  投资成功就是简单的、正确的事情重复做。

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