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大咖视角 | 巨量社融的七个市场信号:拐点临近?

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2019-04-15 10:05:52

类型:

大咖视角

作者:华闻期货

文章来源:

文/朱振鑫  如是金融研究院首席研究员

宋赟  如是金融研究院高级研究员


昨日公布的3月社融数据再次大超市场预期,新增社会融资规模28,600亿元,当月同比增长80%,相当于最近五年3月平均值的1.5倍。我们跟踪的新增社融规模滚动12个月的同比增速在去年年末达到低点,目前增速已经转正。


需要注意的是:第一,社融筑底是一个反复的过程,2012年、2015年都是徘徊了一年才最终确认;第二,这一轮的社融底可能比2015年更难磨主要是目前宽信用的力度远不如当时,缺少像专项建设基金、PPP、产业基金这些能持续规模化刺激社融的政策和工具。因此,去年年末是不是本轮社融增速的拐点还不能完全确认,但社融增速步入底部阶段已经明朗。通过回顾历史数据,我们发现社融企稳对经济、政策和各类资产价格都是非常重要的信号。


经济信号:

社融企稳往往伴随经济企稳


社会融资规模反映实体经济从金融体系获得的资金,实体经济得到资金支持之后,出现固定资产投资增加,企业流动性改善,经济失速下行的风险风险基本解除,从而开启筑底之旅。从历史数据来看,新增社融规模同比相对于经济景气度指数PMI有一定的领先性,尤其是在触底反弹阶段,领先于PMI指数1-3个季度。比如2015年,经历六次降息,叠加PPP政策放开等新一轮加杠杆,推动社融企稳,进而传导到实体复苏,这轮社融增速低点领先PMI低点8个月。




政策信号:

社融企稳意味着货币政策宽松周期接近尾声


社融企稳意味着货币政策的逆周期调节已经起到了作用,随着后续经济复苏确认,货币政策没有持续宽松的必要了,央行就会停止降准降息。从历史上央行降准降息的节奏来看,通常在社融反弹3个季度之内会出现本轮宽松周期的最后一次降准或降息。比如2011-2012年那轮货币宽松周期的最后一次调整是在2012年7月6日降息,在社融增速反弹之后的2个月内;2014-2016年那轮货币宽松周期,大部分的行动是在14年末和15年进行的,最后一次调整是在2016年3月1日降准,在社融增速反弹之后的3个季度内;2009年宽松周期的持续时间较长,是因为08年的危机程度太深。



利率信号:

社融企稳后利率下行的空间不大了


政策信号中我们说到,社融企稳是货币政策宽松周期接近尾声的信号,对于市场利率来说,意味着下行空间不大了。从历史数据来看,在2005年、2008年、2012年、2015年四次社融增速企稳,都对应着10年期国债利率重回上行通道;即使是2007年上半年社融增速短期反弹,对应10年期国债利率也只有50个bp的下行空间。




信用信号:

社融企稳改善信用利差


社融企稳意味着实体企业流动性改善,信用风险减小,信用利差会随之修复。从历史数据来看,2012年和2015年的社融企稳与信用利差的修复基本同步,2009年社融企稳之后一年之内也迎来信用利差的收窄。




股市信号:

社融企稳有助于股市回归“盈利牛”


社融企稳对股市的传导路径有两个:一是社融企稳表明经济离复苏不远了,股市盈利端改善比如2005年、2009年,社融触底反弹对应着股市进入盈利驱动的牛市;二是社融企稳意味着货币政策宽松周期到头,股市泡沫破灭,比如2015年,社融增速与股市的方向就正好相反,但杀完估值之后,2016年又回到第一条传导路径,股市进入盈利驱动的牛市。从板块上看,经济企稳,周期行业和地产产业链受益。




房市信号:

社融企稳后房地产往往会开始新一轮周期


社融增速筑底过程中,通常伴随着房地产宽松政策出台,从而在社融反弹后开启一轮新的房地产周期。从历史情况来看,2011年社融增速底部,8月房地产政策开始宽松,2012年7月社融和房价同步回暖,2013年年初房价增速转正;2014年年社融增速底部,4月房地产政策开始宽松,2015年4月房价跌幅收窄,6月社融增速触底回升,7月房价增速转正。




商品信号:

社融企稳是商品市场企稳的信号


社融企稳意味着实体经济将会好转,工业品需求上升,商品市场也通常会企稳。从历史数据来看,2005年以来的四次社融企稳后,三次都有商品市场的企稳回升;只有2012年由于供给过剩、需求不足,商品市场继续下跌,也引发了2015年供给侧改革的开启。


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图文来源/如是金融研究院


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